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企业存38万亿活期 官方称货币政策陷入流动性陷阱

发布日期:2016.07.18

“从M1M2的货币剪刀差趋势看,中国企业已经出现‘流动性陷阱’现象。”716日,央行调查统计司司长盛松成在某论坛上作出了这样的表述。

《每日经济新闻》记者注意到,实际上,从去年开始,学术界就陆续有关于“流动性陷阱”的分析和讨论。不过,从官方层面而言,上述表述还是第一次。在此前一天的上半年金融统计数据发布会上,盛松成也有谈及M1/M2剪刀差的言论。他指出,企业持币待投资,大量货币流向企业,但是企业并没有找到合适的投资方向,于是把大量的钱留在了活期存款账户上。

盛松成解释说,M1M0加上单位活期存款,其中主要是企业的活期存款。目前,M1已超过44万亿,但其中只有6万多亿元为M0。记者据此简单估算,趴在单位活期账户上的资金规模约为38万亿元。

主因:企业持币待投资

716日,盛松成在前述论坛坦言,“现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象”。

实际上,从去年10月份开始,M1M2的增速差距便不断扩大。央行最新数据显示,20166月末广义货币M2增速为 11.8%,而M1的增速高达24.6%。二者的差值已经由去年10月的0.5个百分点,升至今年6月的12.8个百分点。

对此,盛松成认为,这主要是因为企业持币待投资。大量货币流向企业,但是企业并没有找到合适的投资方向,于是把钱又留在了活期存款账户上。此外,还有企业持有活期存款的机会成本降低,地方政府债务置换可能对M1形成扰动等因素的影响。

华泰证券(20.830, -0.33, -1.56%)研究所宏观首席李超在接受《每日经济新闻》记者采访时也表示,货币释放出来后资金可能没有流向实体经济,而是更多地推高了房地产等资产价格。

M1/M2剪刀差的形成是因为随着个人储蓄到买房的过程,(资金)从企业居民储蓄存款转化为房地产企业活期存款,房地产还没有投资的过程就形成了M1里面的企业活期存款。

此外,即使是非房地产企业,可能也会有持币待投资的情况,使得M1有一定的存量。尤其是今年工业企业利润实质性回升使得企业现金流恢复,加之未来资本回报率比较好的项目比较少,造成一些企业选择持币待投资,形成了相应的活期存款。

恒丰银行研究院研究员蔡浩此前亦发文分析指出,“M1增速超越M2的主要构成原因来自于非金融业活期存款增速的大幅上升,部分源自M0增速的小幅提高和机关团体活期存款占比的提高,同时伴随着住户活期存款增速的快速上升。”

《每日经济新闻》记者注意到,央行最新数据显示,截至6月末,狭义货币M1余额44.36万亿元,流通中货币(M0)余额6.28万亿元。以此计算,单位活期存款约为38万亿元。

盛松成:货币政策需财政配合

值得一提的是,历史上M1的高速增长往往都伴随着经济的向上运行,而目前则恰恰相反,这是我国近20年来第一次出现这种情况。

纵观过去两次M1“异常”时期,不仅推高了以楼市为代表的资产价格,还开启了为期更长的高通胀时期,且随之而来的就是央行收紧货币政策,基准利率的提高和存款准备金率的提高,以及相关部门对房地产政策的调控(向紧)。

那么,此轮官方作出“流动性陷阱”这一判断,对于我国后续的货币政策又会产生怎样的影响呢?

“从央行的视角来看,还是希望财政这边更多地承担稳增长这一职责。因为通过货币政策稳增长,一方面存在时滞问题;另一方面也存在有效性的问题,这部分钱有可能流向实体经济,也有可能流到资产价格上去,刺激经济增长的效果可能不太好,还可能催生资产价格泡沫,所以央行一直认为中国还要进一步提高财政赤字率。”李超在接受《每日经济新闻》记者采访时指出。

值得一提的是,盛松成在前述论坛上也指出,货币政策有效而有限,需要积极的财政政策相配合。

第一,实行积极的财政政策更有优势。要减轻企业税赋,营改增也是这个目标。第二,适当增加政府债务发行,提高财政赤字率。经过测算,我国的财政赤字率可以提高到4%~5%。应该将财政政策和货币政策相配合,才能积极地拉动经济,保持经济的平稳较快增长。

蔡浩则分析指出,下一步预计央行的货币政策会继续保持稳健。当然,稳健的货币政策方向不变并不意味着不会出现微调,关键在于调什么,怎么调。在经济下行周期,稳增长必然是货币政策的应有之义,宽松货币在刺激投资方面有显著效果。

但他同时表示,房地产市场隐含的价格“泡沫”和历史所警示的潜在通胀风险,必然要求央行在防通胀(货币政策目标)和防风险(央行工作目标)上有所警惕和侧重。在经济增速下行时稳增长,在通胀风险抬头时防通胀,结合相关部门政策预防资产价格泡沫破灭所产生的金融风险,为供给侧结构性改革提供合适的货币环境,这或将成为未来一段时期稳健货币政策的微调方向。

交行首席经济学家连平此前也撰文指出,鉴于M1M2的增速已不同程度偏高,经济运行中已出现一定范围和一定程度的投机性和脱实向虚行为,未来货币政策应保持中性、灵活和适度,这样或许更有利于经济金融运行的稳定。“结构性问题更多地还是需要依靠金融业的结构性调整和MLFPSL等结构性政策工具的灵活使用来逐步加以解决。”

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